城投融資難，如何解？讀懂了城投公司，就讀懂了中國經(jīng)濟

有人說(shuō)，讀懂了城投公司，就讀懂了中國經(jīng)濟。這話(huà)一點(diǎn)也不假，因為從城投公司的發(fā)展歷程來(lái)看，城投公司一直為城市高質(zhì)量發(fā)展添磚加瓦。

在改革開(kāi)放后的幾十年發(fā)展中，投資是中國GDP增長(cháng)的主要動(dòng)力。而政府需要融資參與投資，僅靠財稅收入是不夠的。尤其從上個(gè)世紀90年代分稅制改革開(kāi)始，路要修，基礎設施要建，GDP要保，沒(méi)錢(qián)咋辦呢？

這時(shí)候，各地的城投公司相繼誕生了。短短幾年間，全國范圍內催生了數千家目標一致但各有千秋的平臺公司，開(kāi)始進(jìn)行大量的融資和城建投資，并在此后的2008年金融危機中發(fā)揮了歷史性的作用。

PART01城投公司到底是做什么的？

城投公司是城市建設投資公司的簡(jiǎn)稱(chēng)，是全國各大城市政府投資融資平臺，起源于1991年，承擔相應的政府職能，是特殊市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體。

此類(lèi)城投公司大多是不具備盈利能力的，屬于事業(yè)單位或者國有獨資公司性質(zhì)，他們是通過(guò)政府補貼的方式實(shí)現盈利，屬于帶有政府性質(zhì)的特殊市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體。

1991年，上海率先成立城投。之后，重慶、廣東等省市也相繼成立。這段時(shí)間的操作模式，是政府投融資平臺只是個(gè)載體，自身并無(wú)資產(chǎn)。當時(shí)的城投公司主要由財政部門(mén)、建委共同組建，公司資本金和項目資本金由財政撥款，其余以財政擔保向銀行貸款。1995年，國家《擔保法》出臺后，這種模式難以為繼：財政不能擔保，而這類(lèi)公司沒(méi)有自己的資產(chǎn)，債務(wù)上升，舉步維艱。

而地方投融資平臺的真正繁榮始于2008年下半年，在4萬(wàn)億投資的刺激政策出臺后，各家商業(yè)銀行紛紛高調宣布積極支持國家重點(diǎn)項目和基礎設施建設。

2009年3月，央行和銀監會(huì )聯(lián)合提出：“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道?！蓖瑫r(shí)，為了做強做大投融資平臺，即城投公司，各級政府把公用企事業(yè)單位的資產(chǎn)納入城投，比如自來(lái)水公司、公交公司、熱力公司、燃氣公司等，更好的發(fā)揮了投融資平臺的作用。

而2010年發(fā)改委發(fā)2881號文，明確規定，城投公司的主營(yíng)收入70%需要來(lái)自自身，政府補貼只能占30%。這一政令具有一定的前瞻性，可預防地方政府財政開(kāi)支太大，間接帶來(lái)中央政府大規模財政赤字。

城投平臺的主要業(yè)務(wù)類(lèi)型

城投平臺的主要業(yè)務(wù)類(lèi)型分為以下幾大類(lèi)：

1、城市基礎設施建設：城市基礎設施主要是指交通運輸、機場(chǎng)、港口、水利等設施；

2、土地整理與開(kāi)發(fā)：按照土地規劃，通過(guò)經(jīng)濟、法律、技術(shù)等手段對土地利用狀況進(jìn)行調查、改造、綜合整治來(lái)提高土地集約利用率和產(chǎn)出率的工作；

3、公用事業(yè)：指具有各企業(yè)、事業(yè)單位和居民共享的基本特征的，服務(wù)于城市生產(chǎn)、流通和居民生活的各項事業(yè)的總稱(chēng)。具體來(lái)說(shuō)包括環(huán)境衛生、安全事業(yè)；交通運輸事業(yè)；自來(lái)水、電力、煤氣、熱力；其他公共日常如文化娛樂(lè )場(chǎng)所等；

4、國有資產(chǎn)運營(yíng)：即國有資產(chǎn)的所有人或代理人為保證國有資產(chǎn)的優(yōu)化配置、合理利用所進(jìn)行的一系列籌劃、決策活動(dòng)；

5、棚改：即公益性住房，包括棚戶(hù)區、保障房、安置房、經(jīng)濟適用房、廉租房等；

6、園區開(kāi)發(fā)：積極了解當地防疫政策，減少遠行，不去中高風(fēng)險區地區，積極配合防疫人員的工作。

說(shuō)白了，城投就是一個(gè)筐，什么都可以往里裝。上到基礎設施建設，下到保障房、文旅開(kāi)發(fā)，都是城投公司的職能范疇。

PART02城投融資難，如何解？

當然了，地方城投平臺種類(lèi)多種多樣，基礎建設項目也是非常多，不可能都由當地政府提供資金，因此存在融資需求。這也是城投平臺最重要的職能之一。

城投平臺融資為了建設當地的基礎設施，一是為了便利民生，二是為了吸引招商引資，提高當地的稅收收入；很多基建項目并不是立竿見(jiàn)影就有很高的經(jīng)濟效益的，需要一個(gè)很長(cháng)的過(guò)程才能實(shí)現經(jīng)濟效益。例如像高速公路，國家對民眾使用的道路收取一定的過(guò)路費、維護費用等。

現實(shí)中，很多政信類(lèi)項目收益能達到年化8%-10%，有人就存在為什么項目?jì)?yōu)質(zhì)，城投不全部向銀行借款，而跑來(lái)市場(chǎng)進(jìn)行高息融資的疑問(wèn).....

首先，城投公司作為地方融資平臺，地方政府所提供的各種形式擔保，是其能夠獲得外部融資的重要基礎。

其次城投公司融資手段十分的多元，包括股權融資方式、債權融資方式、經(jīng)營(yíng)權融資方式、資產(chǎn)證券化等方式。融資渠道多元能保障到期產(chǎn)品安全兌付。

因為城投類(lèi)公司對現金流控制非常非常重要，借款主體是政府，融資方式多了，才能保障政府到期的借款順利兌付，而不至于影響政府信用。為此，融資渠道相互之間并不排斥且需要互相補充，城投公司向銀行借款，也是可以向大眾借款。

城投融資真實(shí)的生態(tài)很難就在于中國現在1萬(wàn)多家城投公司中，發(fā)債的有3000多家，大部分城投公司是沒(méi)有評級和發(fā)債的，主要依靠銀行貸款和非標。另外就是花新錢(qián)容易，還舊錢(qián)難。它背后的原因是什么呢？

一是城投公司的打造沒(méi)有能夠達到金融部門(mén)融資的投資標準和投放條件；

二是很多城投公司自身的債務(wù)率比較高，對于各種融資方式也不太熟悉；

三是城投自身轉型相對比較弱，沒(méi)有一些經(jīng)營(yíng)化的業(yè)務(wù)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益；

最后就是政府的主要領(lǐng)導對于城投公司的定位始終定格在做公益，還錢(qián)靠財政的思維定式。

總結城投公司融資模式就三大類(lèi)：銀行融資、城投債、非標產(chǎn)品。第一類(lèi)是銀行融資；第二類(lèi)是城投債，其中城投債分為三個(gè)渠道：銀行間市場(chǎng)，證監會(huì )的交易所，以及國家發(fā)改委；另外就是非標產(chǎn)品。非標包含哪些呢？就是信托、融資租賃、一些地方金交所的比如說(shuō)定向融資計劃和資產(chǎn)收益權計劃等。

另外還有一些其他的比如政府專(zhuān)項債、海外美元債、基礎設施公募REITs、以及比較特殊一類(lèi)叫股權融資，這里比如城投的一些資產(chǎn)或者企業(yè)股權進(jìn)行轉讓或者混改都是屬于股權融資。

城投公司主要融資渠道有三大類(lèi)：（1）銀行貸款；（2）公開(kāi)發(fā)行城投債券；（3）非標融資。

（1）銀行貸款

銀行貸款是大多數城投公司獲得外部融資支持的最主要方式。

此類(lèi)貸款特點(diǎn)：可貸規模適中幾億至十幾億不等（受到銀行評級、權限及貸款規模限制，需要土地或者應收賬款抵押），期限較長(cháng)（一般是5-8年的比較多，超過(guò)10年也常見(jiàn)。），利率適中（一般不超過(guò)8%）。

（2）公開(kāi)發(fā)行城投債

公開(kāi)發(fā)行城投債目前來(lái)看是各城投公司融資的最理想最標準的方式。

此類(lèi)融資特點(diǎn)：貸款規模大（幾億-幾十億不等）、利率低（3-7%）、期限長(cháng)（5-15年比較常見(jiàn)，短期較少），雖然審批環(huán)節較多，但只要時(shí)間充足（至少6個(gè)月以上），獲批可能性還是很大的。

公開(kāi)發(fā)行的債券，它屬于標準資產(chǎn)，自發(fā)行至今無(wú)一例實(shí)質(zhì)性違約，安全性極高。

（3）非標融資

城投公司向信托公司，金交所掛牌定融，融資租賃公司等的融資。相比于其它方式融資，流程相對簡(jiǎn)單、操作快，即使是成本較高，也受很多通過(guò)其它融資有難度的城投公司歡迎。

非標融資期限最短，定融1-2年居多、信托2-3年居多、融資租賃3-5年期居多。此外非標定融的起投門(mén)檻幾乎是散戶(hù)能直接夠到這類(lèi)平臺的最低門(mén)檻，

此類(lèi)融資特點(diǎn)：門(mén)檻低，期限短，融資成本高，資金使用靈活。

政府融資平臺，為什么不全部向銀行低息借款，而愿意選擇一些高息融資方式呢？

主要原因有二：一是需要短期資金周轉，二是規避資金使用限制

地方政府舉債的目的，主要是為建設地方上的公共基礎設置項目。一個(gè)地方上大的項目，動(dòng)輒需要幾年，甚至更久才能建設完。尤其是各個(gè)地方新區的那些建設項目，前期投入都是巨大的。建成后要有各類(lèi)企業(yè)逐漸落戶(hù)進(jìn)入新區，后面才能有源源不斷的現金流。人氣起來(lái)后新區的地皮價(jià)格也才能跟著(zhù)起來(lái)，做到良性循環(huán)。

一個(gè)項目的建設往往會(huì )在不同階段時(shí)期，建設項目上的花費是不一樣的，說(shuō)白了就是有些年份和月份花的錢(qián)多，有些年份花的錢(qián)少。假如都不用短期的資金，全部直接一上來(lái)就開(kāi)足馬力，找銀行借最長(cháng)期限的最大用錢(qián)高峰時(shí)期的額度。不先說(shuō)銀行是否會(huì )同意，即使能同意了，一下拿到那么多錢(qián)，也會(huì )造成大量的資金閑置，從而變相增加了資金的使用成本。

所以，我們看到的實(shí)際結果就是：各種長(cháng)期、中期、短期不同期限的資金，各種低、中、高成本的資金也全都要用上。 以長(cháng)期低成本的銀行貸款、公開(kāi)發(fā)債為主；配置部分中短期的信托類(lèi)資金；然后再用短期非標高成本資金拿去補充項目資金的流動(dòng)性周轉。

因此，對城投公司來(lái)說(shuō)，銀行貸款和公開(kāi)發(fā)行債券大多適合用錢(qián)高峰，一次性投入資金量大的時(shí)候；非標融資適合大多數分期投入的項目，提高平臺公司的資金利用效率，不至于造成資金閑置。

不過(guò)近幾年政策監管趨嚴，城投非標融資受到越來(lái)越多的限制，鼓勵非標轉標，發(fā)行標準化城投債才是城投長(cháng)期穩定的融資渠道。

PART03城投強，城市興

城投企業(yè)作為政府參與城市建設與運營(yíng)的重要助手，在推動(dòng)了中國城鎮化的快速發(fā)展，取得重要的成就。

當下，智慧城市建設如火如荼，城市面貌日新月異，城投企業(yè)將肩負部分城市運營(yíng)與市場(chǎng)服務(wù)的重擔，將更高效、更高質(zhì)量地服務(wù)于人民與社會(huì )，助力中國社會(huì )高質(zhì)量發(fā)展，為新發(fā)展理念下的城市發(fā)展貢獻更多力量。