城投會(huì )不會(huì )向市場(chǎng)妥協(xié)

城投會(huì )不會(huì )向市場(chǎng)妥協(xié)

城投平臺的融資監管風(fēng)暴愈演愈烈，經(jīng)濟較好的省市尚能拿到低息融資置換高息貸款，但經(jīng)濟較差的省市卻騎虎難下，不管是為了避免違約、爆雷還是為了保住信用和體面，不少城市最終還是選擇了向市場(chǎng)妥協(xié)。

貴州省人民政府發(fā)展研究中心在《省政府發(fā)展研究中心財稅金融研究處開(kāi)展化解地方政府債務(wù)情況調研（2023年4月11日）》一文中提到，“調研發(fā)現，債務(wù)問(wèn)題已成為擺在各地政府面前重大而又亟需解決的問(wèn)題，但受制于財力水平有限，化債工作推進(jìn)異常艱難，僅依靠自身能力已無(wú)法得到有效解決”。

貴州的表態(tài)讓市場(chǎng)各方都頗為擔心，從我們目前的城投融資業(yè)務(wù)操作情況來(lái)看，城投的化債目前主要是三種類(lèi)型，第一類(lèi)是以江蘇為代表的經(jīng)濟強省，強力壓降和置換高息債務(wù)；第二類(lèi)是以山東、河南等為代表的中等及以上省份，目前仍在大力騰挪，包括定融產(chǎn)品的維續方面都放開(kāi)了一些口子，避免因收縮太快導致債務(wù)快速爆雷；第三類(lèi)是以貴州為代表的弱經(jīng)濟省份，因自身能力（財力）無(wú)法化解巨額債務(wù)，只能通過(guò)政府介入或市場(chǎng)化出清等方式慢慢解決，當然違約和爆雷也就在所難免。

房地產(chǎn)行業(yè)自進(jìn)入下行期以來(lái)，城投業(yè)務(wù)成為了我們這些投資機構爭相追逐的賽道，對城投債的投資則尤為青睞。讓人意外的是，房地產(chǎn)行業(yè)的下行導致地方政府的“土地財政”模式難以為繼后，地方城投的償債來(lái)源出現了巨大變化，為了維續城投的融資（借新還舊），私募機構一哄而上，各種違規的代持和結構化發(fā)債產(chǎn)品大行其道，城投的綜合融資成本被不斷推高，腐敗問(wèn)題頻發(fā)，最終引發(fā)了固收類(lèi)私募產(chǎn)品的強力監管。

在網(wǎng)傳的《基金業(yè)協(xié)會(huì )私募產(chǎn)品備案通氣會(huì )-會(huì )議紀要20230411》文件中（很多私募機構亦已接到中基協(xié)的電話(huà)通知），債券從嚴監管的基調非常明確，核心精神就是讓私募機構回歸資管本源，尤其是禁止去做代持、結構化發(fā)債業(yè)務(wù)（重點(diǎn)針對的就是城投債的投資），禁止去投爛債、垃圾債，尤其是不要突破融資紅線(xiàn)（違法違規的高收益問(wèn)題）以及利益輸送。以文件中提及的幾個(gè)監管重點(diǎn)為例，“持有單只債券的比例不超過(guò)基金規模的25%”，這對那些做單債或結構化產(chǎn)品的私募機構影響非常大，因此只能被動(dòng)降低集中度；而“投資債券的私募產(chǎn)品開(kāi)放日設置最多是每月開(kāi)放一天進(jìn)行申購贖回”，這對于那些開(kāi)放靈活的產(chǎn)品則影響更大，尤其是做了風(fēng)險券或垃圾券的私募機構。除上述以外，“存量私募產(chǎn)品投資于城投債的，且自然人投資者超過(guò)30人或者自然人投資者的出資比例超過(guò)基金實(shí)繳出資50%以上的，協(xié)會(huì )要求管理人先降低此類(lèi)產(chǎn)品的數量，然后才可以備案新產(chǎn)品”，這對于今后的募集市場(chǎng)會(huì )造成一定的震蕩，疊加中基協(xié)此次的其他監管要求，我們預計私募機構將很快迎來(lái)一波爆雷和洗牌。

市場(chǎng)方面認為，對城投債市場(chǎng)的監管已箭在弦上，即將引發(fā)的市場(chǎng)震蕩也在所難免。中央層面對城投非標的監管雖然沒(méi)有統一的執行口徑，比如我們近期在山東、河南等地做的城投非標產(chǎn)品投資還有上升的趨勢（主要原因是弱省市的城投目前的公開(kāi)融資變得更加困難），但江蘇為代表的省份對城投平臺融資監管的紅線(xiàn)設置還是很值得市場(chǎng)警惕，因為這很可能引發(fā)其他省市的效仿，不過(guò)對于經(jīng)濟較差的省市來(lái)說(shuō)，大概率還是會(huì )選擇向市場(chǎng)妥協(xié)，包括讓定融產(chǎn)品仍舊有一定的生存空間，不然會(huì )引起更嚴重的塌方和爆雷潮問(wèn)題。

為便于大家了解，我們將江蘇最近對城投融資監管的意見(jiàn)整理如下。揚州市紀檢委4月6日發(fā)布的《高郵經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區黨工委關(guān)于揚州市委專(zhuān)項巡察整改進(jìn)展情況的通報》中明確提到，“嚴格控制融資綜合成本，平均融資綜合成本控制在6%以?xún)取?，“通過(guò)銀行貸款對定融產(chǎn)品進(jìn)行置換，后續定融業(yè)務(wù)到期一筆歸還一筆”。寶應縣紀檢委4月6日在《寶應經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區黨工委關(guān)于揚州市委專(zhuān)項巡察整改進(jìn)展情況的通報》中亦明確提到，“根據市、縣債務(wù)管控要求，定融產(chǎn)品不再繼續發(fā)行，通過(guò)銀行貸款、直融產(chǎn)品以及合規信托產(chǎn)品進(jìn)行置換，并且融資成本嚴格控制在6%以?xún)取?。早?月2日，揚州市紀檢委在其發(fā)布的《儀征經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區黨工委關(guān)于揚州市委節約集約用地專(zhuān)項巡察整改進(jìn)展情況的通報》中也提到，“實(shí)行融資計劃管理，開(kāi)發(fā)區三個(gè)平臺公司對照市財政局國資辦關(guān)于融資成本不得高于6%的規定，采取有效措施控制融資成本”。